Nouvelles et perspectives

Theresa Shutt, directrice des investissements de Harbourfront, partage son point de vue sur l’impact des taux d’intérêt plus bas sur les investissements sur le marché privé.

Enfin, l’ère du « plus haut pour plus longtemps » semble toucher à sa fin. La plupart des économies développées se sont maintenant tournées vers l’assouplissement monétaire, le Canada menant le peloton avec quatre baisses de taux depuis juin. Avec l’économie toujours dans un état d’offre excédentaire persistante, d’autres coupes sont attendues.

Les taux d’intérêt agissent comme un levier critique dans l’économie, influençant les coûts d’emprunt, les dépenses des consommateurs et les décisions d’investissement. Dans un environnement à taux d’intérêt bas, les rendements des différentes classes d’actifs peuvent varier considérablement, ce qui pousse les investisseurs à allouer le capital différemment de ce qu’ils feraient dans un environnement à taux plus élevé. Avec certains véhicules d’investissement traditionnels offrant des rendements plus faibles, les gestionnaires de fonds et les investisseurs individuels se tourneront de plus en plus vers les marchés privés pour atteindre des rendements ciblés.

La taille du marché privé a considérablement augmenté avec 13 000 milliards de dollars d’actifs sous gestion à l’échelle ^mondiale(1). À mesure que le marché continue d’évoluer et de s’étendre, les investisseurs ont désormais accès à une large gamme d’investissements sur le marché privé. Cependant, tous les produits ne se valent pas. Bien que les opportunités d’investissement sur les marchés privés deviendront plus attractives dans un environnement à taux d’intérêt plus bas, la classe d’actifs demeure très opaque, nécessitant une expertise et une expérience significatives pour sélectionner les bons gestionnaires.

Comme une bouteille de vin, tous les investissements du marché privé ne vieilliront pas bien; certains peuvent même se tourner vers le vinaigre!

Crédit privé

Avec la majorité des stratégies de crédit privé investies dans la dette à taux variable, des taux d’intérêt plus bas exerceront une pression à la baisse sur les rendements totaux de la dette privée. Comparé au revenu fixe public, le rendement relatif du crédit privé demeure très attractif.

Le financement par dette privée est hautement personnalisé pour répondre aux besoins uniques de chaque emprunteur. En conséquence, les gestionnaires de dettes privées peuvent facturer un taux d’intérêt plus élevé — souvent appelé prime d’« unicité ». De plus, comme tous les investissements sur le marché privé, le crédit privé offre des rendements améliorés grâce à la prime d’« illiquidité », qui représente le rendement supplémentaire que les investisseurs reçoivent en détenant des actifs difficilement convertissables en liquidités. Historiquement, ces sources de prime de rendement génèrent un écart supplémentaire de 200 à 300 points de base comparativement à des investissements obligataires publics similaires.

À titre illustratif seulement

Des taux plus bas réduisent également les coûts de service de la dette pour les emprunteurs sous-jacents, ce qui diminue considérablement le risque de défauts de paiement et de pertes de prêt — améliorant ainsi la qualité des investissements privés en dette.

Considérez les rendements comparatifs et les baisses moyennes de la dette publique et privée durant la période de faible taux d’intérêt de 2011 à 2020.

Source : Purpose Investments

Le crédit privé est un prêt accordé à une entreprise non publique. L’indice Cliffwater Direct Lending-Senior (CDLI-S) est utilisé pour représenter le marché du crédit privé. Le rendement est calculé en prenant le rendement moyen des prêts dans l’indice respectif. La baisse moyenne est calculée comme la moyenne du meilleur trimestre de chaque année moins le trimestre le moins performant. La période est du 31/03/2011 au 31/03/2020.

Avec des rendements améliorés et des taux de pertes plus bas que les classes d’actifs traditionnelles, les investissements en crédit privé constituent un complément attrayant au revenu fixe public.

Capital-investissement

Le capital-investissement a été plus difficile au cours des deux dernières années, marqué par des baisses tant de l’activité des transactions que des performances récentes par rapport aux rendements plus solides générés les années précédentes. Puisque la catégorie d’actifs dépend fortement de l’endettement de la dette pour financer des transactions, l’activité de capital-investissement a été affectée par la hausse historique des taux d’intérêt qui a rendu la dette plus coûteuse au cours des derniers trimestres. Traditionnellement, le capital-investissement emprunte environ 40 à 50% du prix d’achat des entreprises qu’il acquiert, donc des taux d’intérêt plus élevés ont un impact significatif sur les rendements du capital-investissement. Dans l’ensemble, des taux plus élevés ont entraîné moins de transactions de capital-investissement conclues et moins d’occasions de vendre des entreprises à des multiples plus élevés pour générer des rendements plus élevés.

La voie vers des taux plus bas sera un stimulus très bienvenu pour les investisseurs en capital-investissement. Dans la mesure où des taux d’intérêt plus bas réduisent les coûts d’emprunt et permettent un plus grand effet de levier, l’activité de fusions et acquisitions (« F&A ») augmentera alors que les entreprises cherchent à croître par acquisitions et à se consolider avec leurs pairs pour mieux positionner leur entreprise en vue du succès.

Bien qu’une reprise de l’activité ne se produise pas du jour au lendemain, les sociétés de capital-investissement se préparent à une augmentation significative des transactions à l’horizon. Au cours de 2024, l’activité de fusions et acquisitions a déjà montré de forts signes de reprise. Au premier semestre de cette année, l’activité de fusions et acquisitions en Amérique du Nord a progressé d’environ 13% d’une année à l’autre, tant en termes de nombre d’affaires que de valeur (y compris les estimations pour les transactions non déclarées).

Source : E&Y-Parthénon; Le volume des transactions de fusions et acquisitions d’entreprises américaines (compte des transactions) pour les transactions divulguées > 100 millions de dollars, avec des données historiques de Dealogic pour 2015-23 et des valeurs prévues pour 2024-25 par EY-Parthenon.

En réduisant les coûts de service de la dette, des taux d’intérêt plus bas entraînent aussi des flux de trésorerie plus élevés pour les sociétés de capital-investissement, ce qui augmente les rendements et les distributions. Des coûts d’emprunt plus bas offrent plus de flux de trésorerie excédentaire pour faciliter l’activité future des transactions pour les entreprises détenues par des capital-investissements. En fin de compte, plus de flux de trésorerie offre aux entreprises la flexibilité de poursuivre de nouvelles acquisitions, d’initier des initiatives de croissance organique et, ultimement, d’obtenir des rendements potentiellement plus élevés pour les investisseurs en capital-investissement.

Enfin, les taux d’intérêt et les valorisations des actions sont inversement corrélés; Des taux plus bas conduisent à des valorisations plus élevées du capital-investissement, ce qui devrait relancer les marchés de sortie — en particulier les IPO.

Dans l’ensemble, des taux plus bas permettront des rendements plus élevés à effet de levier, une augmentation de l’activité des transactions, une plus grande opportunité de sortie et des valorisations plus élevées. Ces vents favorables devraient favoriser de meilleurs résultats d’investissement pour les investisseurs en capital-investissement.

Immobilier privé

L’immobilier est très sensible aux taux d’intérêt en raison de leur impact sur les coûts d’emprunt et les taux de capitalisation (« plafonnement »). Les taux de capitalisation mesurent le ratio entre le revenu d’exploitation net (« NOI ») d’une propriété et son prix d’achat. La baisse des taux d’intérêt réduit le coût de l’emprunt, permettant aux investisseurs de payer davantage pour les propriétés tout en maintenant les rendements désirés (NOI), ce qui entraîne une compression du taux de capitalisation. En conséquence, les périodes de baisse des taux d’intérêt coïncident historiquement avec la baisse des taux de capitalisation, menant à une hausse de la valeur immobilière. Le potentiel de valorisations immobilières plus élevées deviendra un moteur clé pour que les investisseurs reviennent sur le marché dès maintenant. Avec des taux d’intérêt qui devraient poursuivre leur trajectoire à la baisse, les investisseurs peuvent anticiper un potentiel d’appréciation de la valeur immobilière.

À mesure que les taux d’intérêt diminuent, la couverture des flux de trésorerie augmente également, réduisant les réserves de pertes de prêt pour les banques, ce qui entraîne davantage de crédit bancaire disponible sur le marché pour faciliter le flux des transactions.

Sur le marché immobilier, certains secteurs sont particulièrement bien positionnés pour offrir des rendements attrayants. L’immobilier résidentiel connaît une forte demande en raison de la croissance démographique et de l’immigration, surtout dans les zones urbaines. De plus, avec la baisse des taux hypothécaires qui augmente l’accessibilité des logements, le secteur résidentiel verra davantage d’entrants sur le marché, alors que les gens cherchent à profiter de conditions d’emprunt favorables combinées à l’assouplissement prochain des règles d’assurance hypothécaire.

Dans le secteur multifamilial, des taux plus bas offrent aux investisseurs des occasions de refinancer des propriétés afin de libérer des capitaux pour de nouveaux achats et de s’étendre à de nouveaux marchés et secteurs, comme on le voit avec l’augmentation de l’activité immobilière à travers le Canada.

Source : REBGV, FVREB, CREB, RAE, TRREB, QPARES, RBC Économie

Même en période de stress, l’immobilier résidentiel multifamilial fonctionne généralement bien. Malgré l’augmentation du taux de chômage en 2020 et 2023, les propriétaires ont continué à effectuer leurs paiements hypothécaires.

Taux mensuels de chômage canadien – Source : Organisation pour la coopération et le développement économiques
Arriérés hypothécaires mensuels – Source : Association des banquiers canadiens

L’immobilier industriel connaît également de forts vents favorables, stimulés par le boom du commerce électronique et la demande des chaînes d’approvisionnement. Au Canada, des niveaux historiquement bas de vacance ont maintenu la demande pour les propriétés industrielles à un niveau élevé. Des taux d’intérêt plus bas faciliteront l’expansion et l’acquisition d’entrepôts et de centres de distribution, essentiels pour répondre à la demande croissante dans ce secteur.

L’immobilier privé tend à être moins volatil dans un environnement connu de fortes fluctuations d’intérêt. Contrairement aux investisseurs en FPI, les investisseurs privés ont des horizons à plus long terme et négocient moins sur l’émotion et davantage sur la valeur liquide globale (NAV) globale, qui prend en compte à la fois les taux de capitalisation et les flux de trésorerie.

Implications pour les stratégies d’investissement sur le marché privé

Des taux d’intérêt plus bas façonneront considérablement le paysage de l’investissement sur le marché privé.

Pour le crédit privé, la réduction des coûts d’emprunt facilite davantage d’opportunités d’investissement alors que les entreprises recherchent du capital de dette pour financer leur croissance. En capital-investissement, des taux plus bas permettront une activité transactionnelle accrue, des valorisations plus élevées et plus de sorties, ce qui entraînera des rendements et des distributions plus élevés aux investisseurs. Un environnement de taux d’intérêt en baisse pour l’immobilier entraînera des taux de capitalisation plus bas, ce qui fera monter la valeur immobilière et générera plus de flux de trésorerie pour financer la réhabilitation et les acquisitions.

Dans l’ensemble, des taux d’intérêt plus bas devraient augmenter considérablement les opportunités pour l’investissement sur le marché privé ainsi que créer des fondamentaux solides pour accéder à des investissements de meilleure qualité à des rendements ajustés au risque attrayants. Avec de tels vents favorables, 2025 pourrait effectivement être un « Millésime doré » pour l’investissement sur le marché privé.

Cependant, la vinification et l’investissement exigent tous deux des connaissances très spécialisées. Les vignerons doivent posséder une connaissance approfondie des cépages, du climat, des nutriments du sol et des techniques de culture pour produire une excellente bouteille de vin. Ils doivent aussi avoir un palais habile capable d’identifier les différences subtiles. De même, l’investissement sur les marchés privés exige une expertise et une expérience spécialisées pour comprendre la complexité et les nuances de ces classes d’actifs opaques.

Tous les gestionnaires ne produiront pas un bon millésime. Lors du choix des gestionnaires sur les marchés privés, il est essentiel d’employer une diligence raisonnable rigoureuse et de disposer de processus solides pour surveiller continuellement la performance des gestionnaires et ajuster proactivement les allocations au besoin. De plus, en adoptant une approche diversifiée pour optimiser l’exposition aux marchés privés, les investisseurs peuvent accéder à des opportunités plus larges pour des rendements améliorés tout en obtenant une volatilité globalement plus faible. Comme pour le vin, il faut différentes variétés pour différentes occasions!

Si vous souhaitez discuter de votre portefeuille, veuillez communiquer directement avec votre conseiller en placement.

Avertissement

Moi, Theresa Shutt, j’ai préparé ce commentaire pour vous donner mes réflexions sur diverses alternatives d’investissement et considérations qui pourraient être pertinentes pour votre portefeuille. Ce commentaire reflète uniquement mes opinions et ne reflète peut-être pas celles de Harbourfront Wealth Management Inc. En exprimant ces opinions, j’apporte mon meilleur jugement et mon expérience professionnelle du point de vue de quelqu’un qui évalue un large éventail d’investissements. Par conséquent, cela doit être vu comme un reflet de mes opinions éclairées plutôt que comme des analyses produites par Harbourfront Wealth Management Inc.